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监管力度加大债券市场承压——2018年1月银行间本币市场运行综述

2018年1月,基金总体水平中性宽松,监管力度加大。对银行信贷业务、债券代理业务、回购交易比例、委托贷款业务、银行监管混乱等方面出台了更加严格具体的规定,给债券市场带来一定压力。

一、货币市场的特点(一)资本市场更加中立和广阔。货币市场的利率下降了。2018年1月,资本市场普遍保持中性和宽松,货币市场利率下降。

整个月来,整体资金水平中间紧,两端松。

具体而言,随着跨年度因素的影响在本月初逐渐消失,货币市场的紧张局势与12月底相比有了显著缓解,各种期限的利率略有下降。

月中,随着集中纳税日期的临近,市场情绪迅速变化。由于纳税等因素,15日左右和15日左右的市场流动性水平仍然较低,利率明显上升。

随着纳税因素的影响在1月中下旬消散,央行通过各种渠道提前调整了市场流动性,以满足市场对跨月和跨年资本的需求。资本市场保持中立和宽松,市场利率大幅下降。

从本月初开始,一些中长期有限资金受到新年影响。

在公开市场操作方面,1月份央行通过反向回购操作实现净收益7900亿元,比上个月增加2300亿元。然而,它通过7天和14天的反向回购操作,在纳税节点之间安排了更多资金。

此外,中央银行通过多边基金实现净投资1085亿元,比上个月增加75亿元。开展国库现金存款800亿元。

据全面计算,今年1月,公开市场募集资金净额为6815亿元,比上个月增加2225亿元。

1月份,隔夜回购加权利率从月初的2.59%下降到月末的2.58%,7天回购加权利率从2.77%上升到2.85%,14天回购加权利率从3.85%下降到3.75%,1个月回购加权利率从3.82%上升到4.4%,下降了10个基点

隔夜市净率下降7个基点,从2.66%降至2.59%;Shibor_1W从2.84%下降1个基点至2.83%;Shibor_2W下跌8个基点,从3.94%降至3.86%;Shibor_1M下跌61个基点,从4.74%降至4.13%;Shibor_3M从4.8%降至4.73%(图1)。

资料来源:中国外汇交易中心(二)1月份银行间货币市场交易量环比上升,银行间货币市场总交易量环比小幅上升,日均交易量略有上升。

货币市场总成交额为71万亿元,日平均成交额为3.2万亿元(比上个月增长3.2%)。

其中,信贷交易10.6万亿元,日均交易额4831.8亿元(同比增长41.7%);质押式回购交易57.8万亿元,日平均交易额2.6万亿元(月环比);收购回购交易总额为2.6万亿元,日平均成交额为1181.5亿元(比上个月下降16.2%)。

(3)纳入市场的资金净额增加。一月份需要偿还的净余额增加了。通过银行间货币市场纳入基金的各类机构合计24.8万亿元,比上个月增长8.8%。其中,基金注册资金最多的机构类型有证券公司、农村商业银行和合作银行、城市商业银行和基金公司的特定客户资产管理业务和基金,合计16.4万亿元,占市场份额的66.1%。

从融资存量来看,截至1月底,各机构银行间市场未偿资金净余额为4.61万亿元,比上个月增长11%。要求净还款金额最大的四类机构是其他非公司产品、城市商业银行、商业银行资产管理和外资银行,净还款总额为3.64万亿元,占市场的79.1%。

2.债券市场的特点(1)在新年的影响下,1月份交易量逐渐变轻。银行间市场当前债券日均交易量较上月下降。每月债券交易总量9.3万亿元,日均交易量4241亿元,比上个月下降6.5%。

具体而言,国债、政策性金融债券、企业债券和中期票据的日均交易量较上月分别下跌3.1%、12.3%和3.4%,上升14%。

证券净买入量排名前五位的市场成员是基金、海外央行、海外银行和保险公司的保险产品以及农村信用社,净买入总额为4966.4亿元,比上个月增加120.2亿元。

净销售额排名前五位的市场成员是证券公司、股份制商业银行、城市商业银行、大型商业银行和社保基金,净销售额为5492.8亿元,比上个月下降737.5亿元。

(2)当前债券的到期收益先上升后下降,收益率曲线变陡。今年1月,当前债券的总收益率先升后降。

就阶段而言,12月上旬,官方制造业采购经理人指数回落,非制造业采购经理人指数同比反弹,外汇储备继续上升,消费物价指数同比上升,生产者价格指数同比上升。尽管本月初资本相对宽松,但302号文件等监管文件的发布再次引发了市场对监管的担忧,收益率上升。

月中,由于预期的外部利率上升、外债上升趋势、良好的内部经济数据以及十天的纳税造成的流动性紧张,收益率继续上升。国家发行的10年期国债收益率达到上市以来的最高点。

在过去的十天里,流动性逐渐稳定,当前的息票情绪恢复,收益率开始回落。

按类型划分,截至1月底,1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为3.47%、3.63%、3.83%、3.91%和3.91%,较上月末分别下降32个、15个、1个和1个、3个基点。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期到期收益率分别为4.3%、4.81%、4.98%、5.07%和5.07%,较上月底分别下降38%和上升2、17、9和25个基点。

信用利差扩大:截至本月底,1年、3年、5年、7年和10年期AAA级中长期票据和相应期限国债到期收益率的信用利差分别为151、168、164、159和161个基点,比上个月分别上升8、17、6、6和4个基点。

三.衍生品市场的特点(1)利率互换交易规模缩小。1月份,007年1月利率互换比重上升,人民币利率互换交易达到2322.76亿元,比上个月下降0.17%。

从基准利率来看,以FR007、FDR007和Shibor3M为基准利率的品种市场份额分别为85.01%、0.05%和14.26%,较上月分别上升9.17%、0.04%和下降8.41%。收益率掉期产品共卖出71亿元,其中10年期债券收益率品种最为活跃。

从期限品种来看,1年、1-5年和5年以上品种的市场份额分别为81.61%、18.37%和0.02%,较上月分别下降5.03%和上升5.02%和0.01%。

从参与机构来看,股份制商业银行、外资银行和城市商业银行的营业额分别为1028.4亿元、3182亿元和3182亿元,分别占44.28%、13.7%和13.7%,比上个月分别下降2.8%和上升0.88%和3.98%。

(2)互换利率价格的长期和短期差异1月份的经济数据继续稳定和改善,未来通胀预期上升;此外,自年中后期以来,财政支出得到加强,中央银行通过多种渠道注入流动性。资本市场作为一个整体保持了中性和宽松的趋势。以2007年法国法郎为目标的利率互换总体上有所下降。在通胀预期的影响下,针对Shibor3M的利率互换整体上升。

从1月初开始,受税收和其他因素影响,货币市场情绪逐步收紧,掉期利率上升。今年下半年,央行开始增加财政支出。央行开始有序使用“临时储备基金使用安排”等跨年度流动性管理工具。资本面保持中性和宽松,市场总体运行平稳。以007法国法郎为目标的利率互换上下波动。受长期通胀预期上升等因素的影响,施博3m针对施博3M的利率互换在整个月都呈现波动上升趋势。

总体而言,以FR007为基准利率的合约价格除了100万个期限外都有下降趋势,而以Shibor3M为基准利率的掉期曲线除了6M之外都有上升趋势。

截至1月底,1年期、5年期和10年期FR007掉期价格分别为3.56%、4.02%和4.15%,较上月底下降了12个基点、2个基点和3个基点。6米期、1年期和5年期Shibor3M掉期的价格分别为4.8%、4.81%和4.87%,较上月底分别下跌7%、1%和14个基点。

4.热点问题——集中监管问题、债券市场压力2017年末至2018年初,集中监管问题对银行信贷业务、债券代理业务、回购交易比例、委托贷款业务、银行监管混乱等方面出台了更加严格具体的监管规定。

本轮监管文件的密集发布和监管者的态度给债券市场带来了一些压力。

市场分析人士认为,部分文件在公布前已有征求意见稿,因此市场对主要内容已有一定心理预期,且给予机构较长的过渡期,现券市场情绪可能会逐渐修复,且随着各项业务更加规范,债券市场发展将更加健康有序。市场分析师认为,一些文件在发布前已经起草征求意见,因此市场对主要内容有一定的心理预期,给机构一个较长的过渡期,当前证券市场的情绪可能会逐渐恢复,随着各种业务更加规范,债券市场的发展会更加健康有序。

原《2018年1月银行间货币市场运行综述》全文将在中国外汇交易中心主办的《2018.2中国货币市场杂志》第196期上发表。

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